키움증권이 발행어음 사업에 본격 진출했지만 단기적인 수익 기여는 제한적일 것으로 전망된다. 증권업계에서는 발행어음이 당장의 이익 확대 수단이라기보다 중장기 사업 확장을 위한 기반 성격이 강한 만큼, 수익화까지는 일정 시간이 필요하다는 분석이 나온다.

26일 금융투자업계에 따르면 키움증권은 지난해 단기금융업 인가를 획득하며 발행어음 사업에 진입했다. 이를 통해 자체 신용을 기반으로 자금을 조달하고 기업금융과 투자 자산으로 운용할 수 있는 기반을 마련했다. 기존 온라인 위탁매매 중심 구조에서 벗어나 종합금융투자사업자로의 전환을 가속화하는 계기로도 평가된다.

발행어음은 증권사가 비교적 안정적으로 자금을 확보할 수 있는 대표적인 조달 수단이다. 확보한 자금을 기업대출이나 인수금융, 대체투자 등에 투입해 수익을 창출하는 구조다. 실제로 한국투자증권이나 NH투자증권 등 기존 사업자들은 발행어음을 기반으로 기업금융과 투자 부문을 확대하며 수익원을 다변화해왔다.

다만 키움증권의 경우 사업 초기 단계인 만큼 당장 의미 있는 이익 기여를 기대하기는 쉽지 않다. 발행어음 사업은 일정 수준 이상의 잔액이 쌓여야 규모의 경제가 작동하는 구조인데 초기에는 조달 규모와 운용 자산이 제한적일 수밖에 없기 때문이다. 여기에 최근 발행어음 시장의 금리 경쟁이 심화되면서 조달 비용 부담도 커진 상황이다.

업계에서는 현재 발행어음 운용 마진이 1~1.5% 수준에 머무르는 것으로 보고 있다. 이 같은 수준에서는 단순 운용만으로는 기존 이익 규모 대비 의미 있는 수익을 창출하기 어렵다. 결국 발행어음을 통해 조달한 자금을 얼마나 효율적으로 운용하느냐가 수익성의 핵심 변수로 작용하게 된다.

특히 금리 환경은 발행어음 수익성에 직접적인 영향을 미친다. 조달 금리가 높은 상황에서는 운용 수익률이 일정 수준 이상 확보되지 않을 경우 마진이 빠르게 축소될 수 있다. 반대로 금리가 안정되거나 하락하는 구간에서는 조달 부담이 완화되면서 수익성 개선 여지가 커진다.

운용 자산의 질도 중요한 변수다. 기업금융이나 크레딧 투자 등 상대적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 자산으로 연결할 경우 발행어음의 수익 기여도는 빠르게 높아질 수 있다. 반면 부동산 등 일부 대체자산의 경우 시장 상황에 따라 회수 지연이나 손실 가능성이 발생할 수 있어 운용 전략에 따라 성과가 크게 달라질 수 있다.

키움증권의 경우 발행어음을 단순 수익 사업이라기보다 사업 확장을 위한 인프라로 활용할 가능성이 크다는 분석이 나온다. 자금 조달 기반을 확보함으로써 기업금융과 투자 부문을 확대하고 이를 통해 중장기적으로 수익 구조를 다변화하는 전략이다. 실제로 최근 자본 확충과 함께 IB와 운용 부문 비중을 점진적으로 늘려온 흐름과도 맞닿아 있다.

다만 이 과정에서 리스크 관리 중요성도 함께 커지고 있다. 발행어음을 통한 자금 조달은 레버리지 확대와 직결되는 만큼 운용 자산의 건전성과 리스크 통제 여부가 향후 성과를 좌우할 수 있기 때문이다. 특히 투자 자산 확대 과정에서 시장 변동성에 대한 대응 능력이 중요한 변수로 작용할 전망이다.

결국 발행어음 사업의 성과는 단기 실적보다는 시간에 따라 평가될 가능성이 크다. 일정 수준 이상의 잔액 확대와 운용 포트폴리오 구축 그리고 금리 환경 변화가 맞물려야 본격적인 수익 기여가 가능하다는 의미다.

업계 관계자는 "발행어음은 초기에는 수익 기여도가 제한적일 수밖에 없지만 운용 자산과 IB 사업이 함께 성장할 경우 점진적으로 수익성이 개선되는 구조"라며 "키움증권 역시 단기 성과보다는 중장기적인 사업 확장 측면에서 접근할 가능성이 크다"고 말했다.