15시간 전
하반기 반전 카드는 소노인터·구다이?
2026.07.03 14:16
‘불증시’에도 꽁꽁 얼어붙은 IPO 시장
올해 상반기 기업공개(IPO) 시장은 좀처럼 힘을 쓰지 못했다. 코스피 시장은 중복상장 논란과 심사 부담이 커지며 대어급 기업이 자취를 감췄다. 코스닥 시장도 사정은 비슷했다. 코스피 대형주 중심의 강세장 속에서 기업들이 원하는 기업가치를 인정받기 쉽지 않다고 판단, IPO를 미루는 사례가 이어졌다.
시선은 하반기 IPO 시장으로 옮겨진다. 증권가는 하반기 대어의 등판과 코스피 훈풍에 힘입어 IPO 시장 확대를 점친다. 가장 눈길을 끄는 건 소노인터내셔널이다. 최근 예비심사 신청서를 제출한 소노인터내셔널은 3조~4조원의 기업가치를 목표로 하고 있다. 이 밖에도 패션 플랫폼 무신사와 한국판 로레알로 불리는 구다이글로벌, 메가존클라우드도 상장 후보군으로 꼽힌다.
코스피 ‘케이뱅크’ 나 홀로 IPO
IPO 시장 분위기는 ① 대어의 등판과 ② 흥행 여부로 결정된다. 상반기 IPO 시장은 출발만 놓고 보면 나쁘지 않았다. 2016년 설립된 국내 1호 인터넷전문은행 케이뱅크가 코스피 상장에 성공하면서다. 오랜 기간 상장을 추진해온 대어급 기업이 증시에 입성했다는 점에서 시장 기대감도 적지 않았다
하지만 여기까지였다. 케이뱅크 이후 IPO 시장은 멈춰 섰다. 한국거래소에 따르면, 올해 상반기(1~6월) 코스피·코스닥 합산 상장 기업 수(스팩 등 포함)는 27곳에 그쳤다. 지난해 같은 기간 41곳과 비교하면 34.1% 줄어든 수치다. 상장 기업 수가 줄자 공모 금액도 급감했다. 올해 상반기 전체 공모 금액은 1조2381억원으로 지난해 같은 기간 2조2391억원 대비 44.7% 감소했다.
시장별로 보면 코스피 부진이 두드러졌다. 올해 상반기 코스피 IPO는 케이뱅크 한 곳뿐이었다. 지난해 상반기에는 4곳이었다. 코스피 공모 금액도 1조4468억원이었지만 올해는 4980억원에 그쳤다. 감소율은 65.6%다. 상반기 코스피 IPO 침체 배경에는 규제 불확실성이 있다. 정부가 이른바 ‘대기업 중복상장’에 제동을 걸겠다는 방침을 세우면서다. 문제는 방향만 정해졌을 뿐 세부 기준이 아직 나오지 않았다는 점이다. 어떤 상장을 중복상장으로 볼지, 어느 경우 예외를 인정할지 뚜렷하지 않다. 상장을 준비하는 기업 입장에서는 일단 속도를 늦출 수밖에 없는 환경이다. 당초 시장에서는 6월 초 관련 규정 개정안이 나올 것이라는 전망이 많았다. 하지만 금융당국과 한국거래소 간 세부 조율이 길어지면서 발표 일정은 미뤄지고 있다.
코스닥도 예외는 아니었다. 지난해 상반기 코스닥 상장 기업 수는 37곳이었지만 올해 상반기에는 25곳으로 줄었다. 공모 금액도 지난해 상반기 7923억원에서 올해 상반기 7401억원으로 6.5% 줄었다.
강영훈 삼성증권 애널리스트는 “중복상장과 강화된 심사 규제 등 다양한 정책적 이슈로 대어급 종목과 절대적 상장 종목 수 모두 줄어들었다”고 짚었다. 그러면서 “IPO 시장을 향한 투자자들의 투자 심리 자체는 견조한 편인데, 공모금액이 현저히 예년 대비 부족한 수준이라 수요와 공급 간 불균형이 지속되는 상황”이라고 덧붙였다.
트리니티 정상화로 IPO 재시동
하반기 IPO 시장 반전의 열쇠는 소노인터내셔널이 쥐고 있다. 소노인터내셔널은 최근 한국거래소에 유가증권 시장 상장을 위한 예비심사 신청서를 제출했다. 미래에셋증권과 대신증권이 공동 대표 주관사다. 시장에서는 3조~4조원 수준의 기업가치를 내다본다. 소노인터내셔널은 소노호텔앤리조트와 스키장 비발디파크 스키월드, 워터파크 오션월드, 골프장을 보유한 소노펠리체 컨트리클럽 등을 운영한다. 지난해에는 트리니티항공(옛 티웨이항공)을 인수해 항공업으로도 영역을 확장했다.
당초 소노인터내셔널은 지난해 IPO를 마칠 계획이었다. 하지만 트리니티항공의 자본잠식 등 재무 건전성이 발목을 잡았다. 소노인터내셔널은 당시 “트리니티항공 인수 절차를 마친 지 얼마 되지 않았던 만큼 최대주주로서 책임을 먼저 다하겠다”는 입장을 내비쳤다. 이후 소노인터내셔널은 트리니티항공에 대규모 자금을 투입했다. 소노인터내셔널은 지난해 12월 트리니티항공의 제3자배정 유상증자에 1000억원을 출자했다. 지난해 8월에도 제3자배정 유상증자에 900억원을 출자했다. 당시 유상증자는 계열사 소노스퀘어도 200억원 규모로 참여했다. 올해도 수혈은 계속되고 있다. 트리니티항공은 지난 3월 733억원 규모 주주배정 유상증자를 진행했다. 6월에는 간접 지원 방식으로 트리니티항공의 800억원 규모 제3자배정 유상증자를 도왔다. 소노인터내셔널은 유상증자에 참여한 투자자들과 주가수익스와프(PRS·Price Return Swap) 계약을 맺고, 보유 중인 트리니티항공 지분 일부를 담보로 제공했다. PRS는 투자자가 취득한 주식의 가격 변동분을 계약 상대방과 정산하는 구조다. 주가가 약정한 기준보다 떨어지면 투자자 손실을 소노인터내셔널이 일부 떠안을 수 있다. 반대로 주가가 오르면 투자자는 상승분을 가져가는 방식이다. 직접 현금을 넣는 대신 투자자에게 일종의 안전판을 제공한 셈이다.
자금 수혈 이후 트리니티항공의 재무 부담은 다소 낮아졌다. 연결 재무제표 기준 부채비율은 지난해 말 3498%에서 올해 3월 말 1947%로 떨어졌다. 자본잠식에서도 벗어났다. 실적도 반등했다. 올해 1분기에는 191억원의 영업이익을 기록하며 흑자전환에 성공했다. 트리니티항공 정상화에 속도가 붙으면서 소노인터내셔널도 본격적인 상장 절차에 들어갈 수 있게 됐다.
다만 중복상장 논란은 넘어야 할 과제다. 그룹 내 소노스퀘어와 티웨이홀딩스, 트리니티항공 등 상장 계열사가 있다. 소노인터내셔널은 소노스퀘어(34.3%)와 티웨이홀딩스(46.2%)의 최대주주고, 트리니티항공 지분도 41.9%를 보유 중이다. 관건은 소노인터내셔널의 IPO를 전형적인 ‘쪼개기 상장’으로 볼 수 있느냐다. 중복상장 규제가 정조준한 대상은 모회사의 핵심 사업을 물적분할로 떼어내 별도 상장하는 구조다. 기존 주주 입장에서는 모회사 안에 있던 알짜 사업의 가치가 희석될 수 있어서다. 소노인터내셔널은 이와 결이 다르다. 기존 사업부를 떼어낸 것이 아니라 이미 상장했던 회사를 인수해 계열로 편입한 사례다. 트리니티항공과 티웨이홀딩스는 지난해 인수했고, 소노스퀘어 역시 소노인터내셔널이 물적분할해 만든 회사가 아니다.
강영훈 삼성증권 애널리스트는 “시장에서 언급되는 소노인터내셔널 기업가치가 3조원대인 만큼, IPO에 성공한다면 상반기 내내 지속된 공모액 부족 기조가 한층 완화될 것으로 예상된다”며 “하지만 현재 중복상장 가이드라인이 명확히 확정되지 않아 소노인터내셔널의 심사가 다소 길어질 가능성도 있다”고 평가했다.
업스테이지는 코스피·코스닥 고민
소노인터내셔널의 흥행 여부는 뒤따른 대어의 IPO 본격화 시점에도 영향을 줄 전망이다. 데카콘(기업가치 10조원 신생 기업) 후보로 꼽히는 구다이글로벌(뷰티)과 무신사(패션) 등이 상장을 추진 중이다. 증권가는 연내 상장이 목표라면 7~8월 청구서 제출 등이 진행될 것으로 보고 있다. 최종경 흥국증권 애널리스트는 “일반적으로 코스피 IPO 시장은 청구서 접수부터, 심사승인까지 평균 79일이 소요된다”며 “평균 117일의 코스닥보다는 빠른 일정으로 진행이 가능하지만, 그래도 7~8월 내 청구서 접수를 시작해야 연내 상장이 가능하다”고 설명했다.
이 중 가장 적극적인 행보를 보이는 곳은 구다이글로벌이다. 구다이글로벌은 한국투자증권·삼성증권 등 증권사 애널리스트 출신 재무통 구창근 전 CJ올리브영 대표를 신임대표로 선임했다. 상장을 위한 실무 인력 확보도 계속되고 있다. 상장사나 IPO 준비 기업 관련 부서에서 5년 이상 근무 경력이 채용 요건이다. 미래에셋증권, NH투자증권, 씨티, 모건스탠리 등 주관사 전담 인력도 파견돼 상주 중인 것으로 알려졌다.
증권가에선 구다이글로벌을 연내 IPO를 본격화할 가능성이 가장 높은 곳 중 하나로 보는 분위기다. 뷰티 업황이 호조세인 지금이 상장 적기일 수 있어서다. 뷰티 부문 핵심 피어그룹으로 꼽히는 코스피 상장사 에이피알은 시가총액 13조원 안팎을 유지 중인 상태다. 증권가의 목표 선행 주가수익비율(target p/e)도 25~30배 수준에 달한다. 증권 업계 관계자는 “여전히 뷰티 부문은 호황이긴 하지만, 피크아웃 우려가 나오는 단계”라며 “구다이글로벌 입장에선 IPO를 늦출 이유가 없는 상황”이라고 평가했다. 구다이글로벌은 2025년 연결 재무제표 기준 매출 1조4717억원, 영업이익 2734억원을 기록했다. 영업이익률은 18.5%다. 에이피알과 비교해 2025년 영업이익률(23.9%)은 다소 뒤지지만, 연간 매출(1조5273억원)은 비슷하다.
무신사도 반기보고서가 마감되는 8월께 예심을 청구할 것이란 예상이 나온다. 회사 측은 고평가 논란에도 10조원 이상의 밸류에이션을 확고하게 원하는 것으로 전해진다. 지난해 유럽계 사모펀드 EQT파트너스가 무신사에 투자하면서 매긴 기업가치는 4조원대다. 10조원을 위해선 2배 이상의 몸값 불리기가 필요한 상태다. 증권 업계 관계자는 “무신사는 중국 등 해외 시장 확장을 통해 거래액과 매출 규모를 키우고, 이를 바탕으로 기업가치 10조원 안팎을 인정받겠다는 전략으로 보인다”고 말했다. 무신사는 지난해 8월 중국 최대 스포츠·패션 기업 안타스포츠와 합작법인 ‘무신사 차이나’를 설립했다. 무신사 지분율은 60%다. 이후 지난해 12월엔 오프라인 매장도 열었다. 무신사는 현재 중국에서 오프라인 매장 5곳을 운영 중이다. 2030년까지는 100곳으로 확대한다는 목표다.
생성형 AI 스타트업 업스테이지도 눈길을 끈다. 지난해 12월 KB증권과 미래에셋증권을 상장 주관사로 선정한 데 이어 최근 외국계 투자은행 UBS도 포함했다. 업스테이지는 프리 IPO 과정에서 1조3000억원 정도의 기업가치를 인정받았다. 이를 고려하면 최소 2조원 이상의 기업가치를 목표로 IPO를 추진할 것으로 보인다. 다만 상장 시장은 아직 확정하지 않은 것으로 알려졌다. 코스피와 코스닥은 물론 나스닥까지 후보군에 올려두고 저울질하는 분위기다. 김성훈 업스테이지 대표는 최근 기자간담회에서 “공식 상장 주관사 선정을 완료하고 본격적인 실무 상장 준비 절차에 돌입했다”며 “구체적인 시점이나 코스피·코스닥 중 어느 마켓을 타깃으로 할지는 글로벌 거시경제 상황과 국내 증시 트렌드, 합병에 따른 연결 재무제표 정비 등 변수가 많아 고민 중”이라고 말했다.
연이은 흥행에 후발 주자도 기대↑
주춤하던 코스닥 IPO 시장도 분위기 반전에 나선다. AI와 자율주행, 반도체 장비, 의료기기 등 성장 산업이 주도하는 모양새다.
초정밀 모션제어 기술 기반의 부품 공급사인 져스텍은 6월 29일 상장했다. 져스텍은 수요예측에서 기관투자자의 큰 호응을 받았다. 수요예측 참여 기관 2252곳 가운데 99.9%가 희망 공모가 상단(1만2500원) 이상의 가격을 제시했다. 져스텍은 상장 첫날, 공모가를 웃도는 1만7530원(종가 기준)을 기록해 기대에 부응했다. AI 마케팅 기업 매드업도 공모가를 웃도는 주가를 보였다. 7월 1일 상장한 매드업은 올해 IPO 기업 중 가장 높은 일반 청약 경쟁률(3305 대 1)을 기록해 주목받았다. 공모가 8000원으로 시작한 매드업은 상장 첫날 종가 기준 1만80원까지 뛰었다.
연이은 흥행에 후발 주자도 주목받는 분위기다. 한국거래소에 따르면 7월 1일 기준 코스닥 신규 상장 절차를 밟고 있는(예비심사 승인 상태) 기업은 13곳이다. 업종별로 구분하면 바이오텍과 의료기기 등 헬스케어 부문이 5곳(에이치엘지노믹스·레메디·스카이랩스·인제니아테라퓨틱스·레몬헬스케어)으로 가장 많다. 그 다음 로봇(브릴스·빅웨이브로보틱스)과 드론, 방산(니어스랩·케이앤에스아이앤씨), 커머스(와이즈플래닛컴퍼니·딜리셔스) 등이 뒤를 이었다. 이외엔 봉제의복 제조 업체 기도산업과 반도체 팹리스 해치텍이 이름을 올렸다.
예비심사 승인 기업 중에선 헬스케어 기업들이 기대를 모은다. 밴드 상단인 2만700원에 공모가를 확정한 레메디는 7월 13일 상장 예정이다. 앞선 수요예측 참여 기관 2246곳 가운데 99.9%가 공모가 상단 이상 가격을 제시해 눈길을 끌었다. 저선량·소형화·고화질 X-ray 원천기술을 기반으로 의료용 핸드헬드 X-ray, 산업용 비파괴검사 장비, X선 핵심 부품 등을 개발·상용화했다. 핵심 부품부터 완제품까지 자체 개발 가능한 풀스택(Full-Stack) 체계를 갖췄다는 점이 특징이다. 지난해 연간 영업이익(연결 재무제표 기준)은 27억원으로 1년 전(9억원)과 비교해 3배 늘었다.
원료의약품(완제의약품의 주원료)을 만드는 에이치엘지노믹스도 증권가 관심 대상이다. 고순도 결정·불순물 제어 기술을 기반으로 심혈관계, 호흡기계, 근골격계, 신경계 등 만성 질환 중심의 원료의약품 포트폴리오를 구축해왔다. 눈길을 끄는 건 안정적인 실적 추이 덕분이다. 2023년 248억원이었던 매출은 2024년 282억원, 2025년 289억원으로 늘었다. 같은 기간 영업이익도 77억 → 90억 → 93억원으로 개선됐다. 영업이익률은 30.9% → 31.8% → 32.3%로 30%대 이익률을 유지 중이다. 다만 고객사 다변화는 과제로 꼽힌다. 에이치엘지노믹스 매출의 40~50%는 모회사인 한림제약 거래에서 발생한다. 향후 성장성을 인정받기 위해서는 한림제약 의존도를 낮춰야 한다는 게 증권 업계 평가다.
제조업 부문도 대기 중이다. 선박·방산용 위성 안테나 제조 업체인 케이앤에스아이앤씨가 대표 주자다. 대한민국 해군 해상작전위성통신체계(MOSCOS)-II 구축 사업 핵심인 위성통신 안테나를 독점 공급해 존재감을 알린 곳이다. 국내에서 처음으로 잠수함용 위성통신 안테나(M4M)를 개발했고, 군위성통신체계(ANASIS)에 적용되는 잠수함용 위성통신 안테나(4ULV)를 국산화했다. 방산 부문 ‘핵심 장비 국산화’ 낙수효과가 예상된다는 게 증권가 평가다. 아직까지 적자라는 점은 주의할 요인이다. 증권신고서에 따르면, 올해 1분기 영업손실 9억원을 기록했다.
‘드론 1호 상장사’ 타이틀을 노리는 니어스랩도 주목받는다. 최근에는 LIG D&A와 요격드론 분야 사업협업체계 구축을 위한 업무협약(MOU)을 맺어 눈길을 끌었다. 니어스랩도 실적 자체는 적자를 못 벗어난 상태다. 증권신고서에 따르면 올해 1분기 영업손실은 41억원으로 매출(5억원)의 8배 규모다.
[최창원 기자 choi.changwon@mk.co.kr]
[본 기사는 매경이코노미 제2367호(2026.07.08~07.14일자) 기사입니다]
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