무신사의 10조 꿈, '무탠다드' 재고에 발목 잡히나
2026.01.19 15:56
쌓여가는 재고와 마르는 현금…3600억 물류센터 투자의 속사정
19일 금융감독원 전자공시시스템과 유통업계에 따르면 무신사의 재무 지표는 최근 PB 사업 확대와 맞물려 뚜렷한 변화를 보이고 있다. 지난해 3분기 기준 무신사의 재고자산은 4625억원으로 2024년 말(3341억원) 대비 1년 새 약 40% 증가했다. 패션 업계에서 재고는 곧 잠겨 있는 현금을 의미한다. 트렌드 변화 주기가 짧은 의류 특성상 제때 소화되지 못한 재고는 평가손실로 이어져 영업이익을 직접적으로 잠식한다.더 부담스러운 대목은 PB 비중 확대와 함께 현금 여력이 빠르게 소진되고 있다는 점이다. 같은 기간 무신사의 현금성 자산은 6824억원에서 2457억원으로 약 65% 감소했다. 창고에 쌓인 상품은 늘어났지만, 기업 운영의 완충 역할을 하는 현금 실탄은 급격히 줄어든 셈이다. 일각에서는 최근 무신사가 '쿠팡 저격'으로 불린 대규모 쿠폰 프로모션을 잇달아 진행한 배경 역시 거래액 확대와 동시에 재고를 빠르게 소진해 현금을 회수하려는 전략적 선택이라는 해석도 나온다.
PB 확대는 재고자산 증가에 그치지 않고 물류비·보관비 등 고정비 부담으로도 이어지고 있다. 무신사가 올해 준공을 목표로 경기도 여주에 3600억원을 투입해 대규모 물류센터를 건설하기로 한 결정 역시 이러한 재고 관리 부담과 무관치 않다. 직접 기획·제조하는 PB 물량이 빠르게 늘어나면서 이를 안정적으로 보관·회전시킬 자체 물류 인프라가 필요해졌기 때문이다.
현금이 줄어드는 상황에서 대규모 자본적 지출(CAPEX)을 수반해 현금흐름에 추가 압박을 가할 수밖에 없다. 현재 보유한 현금만으로는 물류센터 투자가 어려워 외부로부터 자금을 조달할 가능성이 높다. 이에 대해 무신사는 "여러 금융기관과 협의하고 있으며 구체적인 계획은 공개가 어렵다"고 밝혔다.
플랫폼이냐 SPA냐…IPO 앞둔 멀티플의 갈림길
PB 확대를 통해 무신사가 마주한 최대 변수는 상장 시 기업가치 산정에 적용될 멀티플의 변화다. 자본시장은 재고 부담이 없는 플랫폼 기업에는 높은 매출 배수를 적용하는 반면 직접 상품을 제조·판매하는 기업에는 상대적으로 보수적인 잣대를 들이댄다. 무신사가 무탠다드를 넘어 뷰티, 아이웨어 등으로 PB 영토를 넓힐수록 시장이 무신사를 순수 플랫폼이 아닌 자라(ZARA)·유니클로와 같은 SPA 제조·유통사로 재분류할 가능성이 커진다는 지적이 나오는 이유다.무신사가 제시하는 기업가치 10조원을 충족하려면 2024년 당기순이익 698억원 기준으로 주가수익비율(PER) 약 143배가 적용돼야 한다. 이는 글로벌 빅테크 기업과 맞먹는 수준으로 시장에서 현실적으로 수용되기 어렵다는 평가가 적지 않다. 또한 지난해 3분기 누적 당기순이익이 235억원에 그치며 전년 대비 연간 순이익이 감소했을 가능성도 제기된다. 여기에 전통 패션업종에 적용되는 멀티플(5~10배)이 적용될 경우 무신사가 내세운 10조원 기업가치는 상당 폭 낮아질 수 있다는 우려도 나온다.
결국 무신사의 PB 확대 전략이 상장 이후까지 기업가치 상승으로 이어지기 위해서는 재고 회전율 관리와 안정적인 현금흐름 확보가 핵심 과제로 꼽힌다. 이에 대해 무신사 관계자는 "오프라인 매장 확대로 일정 수준의 재고 확보가 불가피한 측면이 있다"며 "재고보유일수는 지속적으로 개선하고 있으며 운영 효율을 높이는 데 집중하고 있다"고 설명했다.
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